29.08.2023北京科吉環(huán)境技術(shù)發(fā)展有限公司
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作者：唐惠珽 中信建投期貨碳電分析師 期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0019171 本報告完成時間 | 2023年08月28日
事件
全國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)于2023年8月28日起正式上線“碳排放配額21”（對應(yīng)2021年度碳排放配額）、“碳排放配額22”（對應(yīng)2022年度碳排放配額），原“碳排放配額”名稱調(diào)整為“碳排放配額19-20”（對應(yīng)2019—2020年度碳排放配額）。此外，交易機(jī)構(gòu)結(jié)合各年度碳排放配額價格編制全國碳市場綜合價格行情；“碳排放配額21”“碳排放配額22”上線后，綜合價格行情樣本包括“碳排放配額19-20”“碳排放配額21”“碳排放配額22”價格信息，各年度碳排放配額的價格權(quán)重均為三分之一。 8月28日，全國碳市場“碳配額19-20”收盤價74.46元/噸，較前一交易日上漲1.92%；“碳排放配額19-20”掛牌成交量4.07萬噸，大宗協(xié)議交易量50.81萬噸。值得注意的是，“碳排放配額21”、“碳排放配額22”在上線后的首個交易日并無實際成交，價格沿用上一個交易日收盤價。 正文
01 配額預(yù)支、結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)則異化配額價值 的路徑猜測 當(dāng)前市場機(jī)制默認(rèn)所有年份配額均可用于履約清繳，但未來變數(shù)仍存。現(xiàn)有的交易規(guī)則尚未明確配額結(jié)轉(zhuǎn)機(jī)制，僅在《2021、2022年度全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》（以下簡稱《方案》）中提到，全國碳市場發(fā)電行業(yè)2019—2020年度配額結(jié)轉(zhuǎn)相關(guān)規(guī)定另行發(fā)布，這意味著未來碳配額可能存在有效期。 配額結(jié)轉(zhuǎn)的預(yù)期正在塑造企業(yè)偏好。盡管碳配額還未被貼上“保質(zhì)期”標(biāo)簽，但是政策的模糊和遲滯正在放大預(yù)期，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)對碳配額年份形成明顯的偏好：19-20年的碳配額優(yōu)先用于交易，再次用于履約，年份“新鮮”的21、22年碳配額儲存?zhèn)溆茫齼r而沽。 企業(yè)偏好或引發(fā)年度配額價值分化。潛在影響路徑如下：（1）理論上，在“無差異履約”的前提下，所有年份配額難有明顯的價差，因為存在價差就存在套利空間。（2）但是，我們推測企業(yè)偏好或?qū)⒗罂缙趦r差，年份越“新鮮”的配額，市場流通越少，對應(yīng)的價格也會越高?？缙趦r差會隨著時間增長而逐步收窄，例如到2025年，“碳排放配額19-20”與“碳排放配額21”的時間價值差異就不大了。 第二履約期明確規(guī)定了配額預(yù)支的短期措施，或推升碳配額23與其他配額的價差。根據(jù)《方案》，對配額缺口率在10%及以上的重點(diǎn)排放單位，確因經(jīng)營困難無法完成履約的，可從2023年度預(yù)分配配額中預(yù)支部分配額完成履約，預(yù)支量不超過配額缺口量的50%，僅可用于當(dāng)年度本單位的配額履約，不可用于交易、抵押等其他用途，預(yù)支配額將在2023年度配額核定清繳環(huán)節(jié)進(jìn)行等量抵扣。配額預(yù)支機(jī)制暫時轉(zhuǎn)移了企業(yè)履約壓力，但加劇了下一個履約期配額緊張問題,可能會變相推升“碳排放配額23”與前期配額的價差。不過，8月28日，生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓指出，配額預(yù)支的柔性履約政策僅限于2021和2022年度，以后不再實施。 本次，全國碳市場上線碳配額年度標(biāo)簽實屬“先手”，短期內(nèi)對市場暫無影響；等到市場參與者愿意將“碳排放配額21”甚至“碳排放配額22”拿出來交易時，才能驗證我們的推測。 全國碳市場尚處于發(fā)展初期，關(guān)于配額結(jié)轉(zhuǎn)和年度標(biāo)簽的影響，可以參考?xì)W盟碳市場和深圳試點(diǎn)碳市場的經(jīng)驗。
02 歐盟碳市場對于配額結(jié)轉(zhuǎn)的規(guī)定 歐盟碳市場并未賦予碳配額年度標(biāo)簽，但是在配額結(jié)轉(zhuǎn)方面有實戰(zhàn)經(jīng)驗。配額結(jié)轉(zhuǎn)的實質(zhì)是為了調(diào)整供需矛盾，增強(qiáng)碳交易系統(tǒng)應(yīng)對未來沖擊的韌性。歐盟碳市場曾在第一階段期間宣布不能跨期結(jié)轉(zhuǎn)，最終調(diào)整效果不佳、碳價跌至冰點(diǎn)；而后在第三階段引入市場穩(wěn)定儲備機(jī)制（MSR），成為替代“配額結(jié)轉(zhuǎn)”的靈活手段。 1、Phase1：宣布不能跨期結(jié)轉(zhuǎn)， EUA價格跌至零點(diǎn) Phase1和Phase2期間，碳配額在各成員國間以國家分配計劃（NAPs）形式完成初次分配，NAPs分配制度下，成員國為降低碳排放限制對自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，有充分的動力高估自身產(chǎn)能，虛報高報碳排放需求量。因此在缺乏權(quán)威核準(zhǔn)的NAPs制度下，碳配額長期供大于求，有天然的貶值傾向。2006年歐盟《2005年排放報告》指出EUA存在相對過剩，價格跳水。2006年下半年，歐盟明確第一階段剩余的碳配額不能順延至第二階段使用，12月EUA期貨合約價格持續(xù)下跌，隨Phase1截止日的臨近，Phase1期間剩余的EUA價格一度觸零。 2、Phase3：為解決供應(yīng)過剩問題，引入MSR機(jī)制 以TNAC為判斷基準(zhǔn)的MSR問世。2015年，歐洲理事會和歐洲議會決定在ETS體系里引入市場穩(wěn)定儲備機(jī)制 （MSR），于2018年建立、2019年1月開始運(yùn)作。每年，歐盟委員會在5月15日前公布流通中的配額總數(shù)（TNAC），并設(shè)置閾值，決定是否將配額以及多少配額轉(zhuǎn)存入MSR。根據(jù)歐盟2015/1814號決定第1(4)條，TNAC應(yīng)是“自2008年1月1日以來發(fā)放的累計配額數(shù)，包括在此期間根據(jù)2003/87/EC號指令第13(2)條發(fā)放的配額數(shù)，以及EU ETS限制設(shè)施在該年12月31日前行使的國際碳信用量，減去2008年1月1日至同年12月31日期間EU ETS限制設(shè)施的累計核實排放量和根據(jù)2003/87/EC號指令第12(4)條取消的配額以及儲備的配額數(shù)量。”簡而言之，TNAC可通過以下公式計算。 TNAC = 供給 － 需求 －MSR持有配額 因此，有3個不同的因素決定TNAC。（1）供給：自2008年1月1日以來的配額供應(yīng)量；（2）需求：核準(zhǔn)和取消的配額數(shù)量；（3）MSR持有配額。2016-2021年TNAC如圖表3所示，總量均在上限閾值以上，值得注意的是，TNAC 沒有考慮航空配額和經(jīng)核實的航空排放。 配額供給側(cè)主要組成項目：（1）2008-2012年（第二階段）儲存的配額；（2）2013年1月1日至該年12月31日期間拍賣的配額；（3）自2013年1月1日至該年12月31日免費(fèi)分配的配額，包括從NER中分配的配額；（4）歐洲投資銀行（EIB）為 "NER300 "項目貨幣化的配額；（5）設(shè)施截至該年12月31日所使用的國際碳信用，2021-2030年期間將禁止使用國際碳信用。隨著EU ETS的變動，從2020年起，TNAC供給下的細(xì)分項目有相應(yīng)增加。 配額需求側(cè)組成項目：（1）2013年1月1日至該年12月31日期間EU ETS限排設(shè)備的核實排放總量，以及（2）同一時期根據(jù)2003/87/EC號指令第12(4)條取消的配額。 MSR通過設(shè)置閾值靈活調(diào)整，并隨著EU ETS的修訂發(fā)生改變。當(dāng)市場上的碳配額過多時，政府可將過剩的碳配額轉(zhuǎn)入MSR；當(dāng)市場上的碳配額不足時，政府可從MSR釋放碳配額。這兩種情況下，政府均可通過設(shè)置閾值進(jìn)行靈活調(diào)整。另外，MSR在“吞吐”配額時應(yīng)遵循成員國的拍賣份額。 （1）供給過剩時：如果TNAC超過8.33億噸，在2019-2023年，比率為24%的TNAC碳配額量將從未來的拍賣量中轉(zhuǎn)存入MSR，相應(yīng)地，在年度配額拍賣（X年9月1日至X+1年8月31日）中直接減去相應(yīng)的數(shù)量，在MSR運(yùn)作的第一年，即2019年的 1 月 1 日至 9 月 1 日之間，按所占時間比例（24%*8/12）攝取。2022 年 4 月初，歐洲議會全體通過了一項決定，即將MSR的 24%儲備率延長至 2030 年，取代了原計劃的 12%。此外，從2023年起，MSR將進(jìn)一步設(shè)置持有配額的上限，即不得高于上一年拍賣的配額總量。 （2）受到需求側(cè)沖擊時：如果TNAC不足4億噸，且連續(xù)六個月以上的配額價格比前兩年的平均價格高出三倍，這時MSR中的配額將通過增加拍賣的方式流向市場，每年（X年9月1日至X+1年8月31日）增加拍賣量1億噸。如果TNAC數(shù)量不足1億噸，這時所有儲備中的配額全部釋放出來。 關(guān)于MSR的具體分析可以參考碳學(xué)團(tuán)隊2022年11月02日發(fā)布的研究報告《市場穩(wěn)定儲備機(jī)制 （MSR）：歐盟碳市場的供給側(cè)改革》。 03 深圳試點(diǎn)市場設(shè)置年度標(biāo)簽的效果 深圳試點(diǎn)市場曾設(shè)置年度標(biāo)簽，但于2022年合并。2022年4月11日，為進(jìn)一步提高市場運(yùn)行效率，維護(hù)市場穩(wěn)定，解決各年度配額同質(zhì)不同價的問題，實現(xiàn)各年度配額統(tǒng)一定價，深圳排放權(quán)交易所(以下簡稱“排交所”)宣布對深圳碳排放現(xiàn)貨交易系統(tǒng)（簡稱“交易系統(tǒng)”）SZA-2013、SZA-2014、SZA-2015、SZA-2016、SZA-2017、SZA-2018、SZA-2019和SZA-2020八個不同年度標(biāo)簽配額產(chǎn)品進(jìn)行合并。 為何同質(zhì)？因其明確規(guī)定了碳配額不存在有效期。2014年3月19日發(fā)布的《深圳市碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》和2022年7月1日起施行的《深圳市碳排放權(quán)交易管理辦法》均明確規(guī)定，上一年度的配額可以結(jié)轉(zhuǎn)至后續(xù)年度使用。 全國市場設(shè)置了年度標(biāo)簽有何期許？提高市場流動性。我們關(guān)注到一組數(shù)據(jù)，開市十年，深圳碳市場以3%的配額規(guī)模占比，創(chuàng)造了全國試點(diǎn)碳市場11.47%的交易額占比和12.88%的交易量占比，年均流動率23.73%，多年居全國第一。團(tuán)隊對深圳試點(diǎn)市場的研究有待深入，我們初步判斷：或許年度標(biāo)簽不是實現(xiàn)上述數(shù)據(jù)的“充分條件”，但是在全國碳市場亟待提高流動性之際，年度標(biāo)簽可能成為官方期許的“必要條件”。 來源：CFC金屬研究
